对于任何一种商品而言，交易量越大的市场对 价格的影响力就越大，原因在于商品在最大交 易量的市场中流动性最好，变现最容易，价格 发现最准确。

作为世界最重要的黄金定价中心，COMEX是全 球期货黄金的龙头老大，期货黄金和黄金衍生 合约（统称纸黄金）的交易规模远超实物黄金 的百倍以上，因此纽约COMEX市场对黄金价格 的影响力要远大于伦敦LBMA实物黄金交易市 场，其它国家的黄金市场就更没有价格影响力 了。

这是2013年4月之前的常态。

不过，虽然黄金期货市场能够“凭空创造”任何 数量的纸黄金交易量，但是凡事有一利则必有 一弊！瓶子太多就有盖子不够用的困境。期货 合约是允许实物交割的，尽管正常情况下， 99%的合约持有人并不会要求实物交割（他们 只在乎价差产生的利润），但是在某种特定情 况下，合约持有人将有可能突然集中要求实物 交割，这就产生了实物交割挤兑的危机。正如 在正常情况下，人们愿意将现金存在银行，但 当危机爆发时，人们将冲向银行挤兑存款。

自今年年初以来，国际上连续出现了几件让世 界金融市场大吃一惊的事件。一个是塞浦路斯 宣布将对银行储蓄者征收高额税收，以缓解银 行体系的崩溃危机。这个消息如同晴天霹雳， 极大地震撼了金融市场。特别是欧盟对这 一“Bail-in”思路的背书，更使人们认为未来意 大利、西班牙、葡萄牙、希腊以及其它欧盟国 家一旦出现银行危机也将照此办理。从前是政 府用纳税人的钱来拯救银行，现在变成了用银 行储蓄者的钱直接弥补银行的损失。在西方世 界，私有财产神圣不可侵犯的原则早已深入人 心，而银行储蓄则是私有财产最基本的组成部 分，如果未经全体公民同意，政府擅自决定没 收私人储蓄，则私有财产的合法性就面临重大 危机。连最安全的银行储蓄都可能出现被没收 的状况，更何况是期货市场的合约呢？

雪上加霜的是，日本政府在年初宣布大规模QE 升级，准备将基础货币规模翻番，强行使通货 膨胀达到2%，各国闻讯哗然，韩国、台湾地区 以及其它亚洲国家都准备竞相贬值本币，新一 轮货币跳水将在新兴市场国家拉开序幕，这一 切使国际金融市场更加动荡。

在塞浦路斯宣布对银行储蓄征税和日本展开QE 大规模升级之后，美国黄金期货市场上开始出 现剧烈的实物黄金转移风潮。COMEX的黄金库 存从1100多万盎司下降到4月初的800万盎司， 近百吨黄金被客户提走。4月12日金价暴跌之 后，COMEX的黄金流失进一步加速，仅4月25 日一天就损失了7%的库存！

美国COMEX的黄金库存由五大金商的库存共同 构成，它们是摩根大通、汇丰银行、SCOTIA、 BRINKS、MANFRA。其中，摩根大通不仅是黄 金期货市场上的最大玩家，也是其它所有金融 衍生品的最大玩家。这些库存又分为两大类： Registered和Eligible。Registered是五大金商 的客户托管存放的黄金，可以叫“托管金”； Eligible是黄金期货合约锁定的黄金，随时可能 被要求交割，也叫“交割金”。

1月以来COMEX库存流失了100吨黄金，不 仅“托管金”的客户在挪走实物黄金，而且要求 期货实物交割的“交割金”也大幅增加。到4月 初，以COMEX库存黄金流失的速度和规模看， 已经形成了明显的实物黄金挤兑态势。

其中，以摩根大通面临的库存流失最为显著。 至5月7日，摩根大通的“交割金”已经下降到创 纪录的新低13.7万盎司（约合4.3吨），仅5月7 日当天，就有5.4万盎司被交割提走，占其总库 存的28.5%！

可以说，黄金“四一二政变”的主要目的就是要 缓解实物黄金的挤兑风潮，以纸黄金市场的暴 跌来使实物黄金购买风潮降温，并在暴跌的过 程中，将实物黄金从“不坚定的手”中震出来，让 摩根大通等在做空纸黄金暴赚之后，再廉价收 取实物黄金筹码，以重建其岌岌可危的黄金库 存。

就在华尔街大佬在纸黄金市场上把黄金多头杀 得丢盔卸甲，狼狈逃窜之时，中国大妈和世界 各国的实物黄金抢购者突然蜂拥杀出，打了华 尔街大佬们一个措手不及，他们还没来得及拾 取实物黄金的战利品，就被大妈们扫荡得干干 净净。

丧失了重建黄金库存机会的华尔街大佬们现在 面临一个窘境，继续做空纸黄金虽然理论上没 问题，但实际操作中风险巨大。假如将金价打 到1200美元甚至更低，天知道各国大妈们是否 将再度杀出狂扫实物黄金，最终将COMEX的黄 金库存彻底洗劫一空？毕竟COMEX的全部库存 仅剩250吨，根本不堪抗拒4月最后两周的挤兑 规模。

现在的局面是，大妈们手持越来越贬值的超发 货币对实物黄金虎视眈眈，华尔街大佬们虽赢 得了货币却失去了黄金筹码而一筹莫展。双方 以1450美元的金价为楚河汉界，在纸黄金和实 物黄金这两个分割却有机相连的市场上形成了 对峙。

双方都在等待僵局的最终突破！